28 LA REPUBLICA. Miércoles 13 de agosto de 1986 La sustitución monetaria en países en desarrollo za la de ci El por qué los residentes de muchos países en desarrollo tienen y utilizar dólares de EE. ULL y otras monedas en vez de sus propia moneda y cómo Ramírez Rojas contrar estar esto.
er ta do Сс la fl P: ta re to fi hoje ando Esto se debe a que las autoridades monetarias no tienen control perfecto sobre la cuantía en dólare: que demandan los residentes.
Con la sustitucion monetaria, la definición einpirica a propósito de la moneda se hace más difícil; se puede considerar una definición que incluya la moneda emitida nacionalmente. Si se emplea la definición más amplia, o sea depósitos nacionales en dólares junto con moneda emitida en el país, es importante advertir que el supuesto decisivo al estimar la demanda monetaria, es que los depósitos en dólares en el sistema financiero interno no son un muy buen sustituto de los depósitos en dólares en el exterior. Es decir, que se supone que no se pueden trasladar fácilmente al extranjero. Sin embargo, la experiencia reciente, como se refleja en el Cuadro. indica que esta puede ser una suposición muy engañosa, ya que en los últimos años los dólares se han vuelto más fácilmente transferibles Acaso la implicación más importante de la sustitución monetaria en paises en desarrollo sea que, con el fin de constituir depósitos en moneda extranjera en el exterior, los residentes de un país disminuyen el gasto interno en relación con el ingreso interno. Ello deprime la inversión interna y dificulta más el lograr el crecimiento sostenido de la producción La sustitución monetaria er países en desarrollo también limita la capacidad de! gobierno para financiar con exito un déficit fiscal emitiendo moneda nacional. A! desplaun Los residentes de un país pueden tener en su poder moneda, extranjera para usarlas en ciertos tipos de transacciones, tales como un comercio internacional y el turismo. Pero en algunos países en desarrollo, la demanda de moneda extranjera por parte de los residentes nacionales, en especial la de monedas fuertes y lo más a menudo del dólar de EE. UU. ha sobrepasado con mucho las necesidades para tales transacciones. Estos países, entre los cuales se cuentan principalmente Argentina, Bolivia, Israel, México, Uruguay y Yugoslavia, están caracterizados por estructuras económicas diferentes. Pero a pesar de estas diferencias, todos han experimentado significativo desplazamiento con respecto a sus monedas nacionales y hacia monedas extranjeras, sobre todo durante períodos de tasas de inflación elevadas y variables y de gran incertidumbre acerca de las políticas nacionales. En algunos de estos países se ha generalizado tanto el uso de moneda extranjera, que hasta ventas y contratos puramente internos se negocian en moneda extranjera.
La sustitución monetaria o del dinero circulante se define como la demanda de moneda extranjera por parte de residentes nacionales.
Si bien en ciertos casos la sustitución monetaria se verifica entre residentes y no residentes que tienen moneda nacional y moneda extranjera simultáneamente, en otros no hay demanda de moneda nacional de parte de los no residentes. Esta última situación es la que más predomina en países en desarrollo. En este artículo se estudian los factores determinantes de este tipo de sustitución monetaria y se dan algunas estimaciones empíricas de su magnitud. Se estudian además las implicaciones de la sustitución monetaria para la gestión económica y las opciones de política económica a mano y a la luz de este proceso.
Factores determinantes La demanda de moneda extranjera puede tomar diversas formas, entre ellas la circulación interna de billetes de moneda extranjera y los depósitos en moneda extranjera en el exterior o dentro del país. Los factores determinantes de la sustitución monetaria son ciertos factores institucionales, la riqueza real y la diferencia entre las tasas de rendimiento real esperadas sobre inversiones financieras nacionales y extranjeras. Los factores institucionales que explican el fenómeno de la sustitución monetaria en países en desarrollo, son el volumen de las transacciones internacionales, la limitada disponibilidad de inversiones financieras internas, y los costos de transacción en que se incurre en el cambio de monedas.
Es probable que se tenga moneda extranjera en una proporción estable con respecto al volumen de las transacciones internacionales.
Además, la moneda extranjera constituye un medio atractivo de liquidez y de ahorro financiero, cuando solamente hay escasas opciones internas disponibles para mantener patrimonio. Si no hay controles de cambios rigurosos u otras medidas disuasorias para la tenencia de moneda extranjera, los costos de transacción en que se incurre en el cambio de moneda nacional por moneda extranjera serán relativamente pequeños, en comparación con los otros modos de tenencia de riqueza, creándose con ello una mayor propensión en estas economías hacia la tenencia de moneda extranjera. Las modificaciones en la riqueza real afectan a la demanda de instrumentos financieros tanto nacionales como extranjeros.
Un aumento en la riqueza real puede aumentar la demanda de ambas monedas, nacional y extranjera.
Si bien los factores antes mencionados ayudan a comprender la tenencia de moneda extranjera en países en desarrollo, el factor más importante que contribuye a explicar la sustitución monetaria es la diferencia entre las tasas de rendimiento esperadas sobre inversiones financieras nacionales y extranjeras. En gran medida, esta tasa diferencial de rendimiento puede expresarse aproximadamente por la tasą osperada de depreciación de la moneda nacional. Si lzs tasas de interés nacional y extranjera sobre instrumentos financieros se determinan libremente, las diferencias entre ambas tasas ajustadas con respecto al riesgo del país tenderán a estar estrechamente asociadas con la variación esperada del tipo de cambio. Pero en ciertos países en desarrollo, una política de mantenimiento de una tasa de interés nominal fija por largos períodos, independientemente del nivel de la inflación, estimula mucho más la sus:itución monetaria, porque el rendimiento real sobre activos financieros nacionales disminuye en relación con el obtenido sobre activos extranjeros Extensión del fenómeno En los últimos años, la extensión de la sustitucićn monetaria ha sido bastante considerable en países en desarrollo. La razón de tal tendencia se puede encontrar en los desequilibrios macroeconómicos internos que han dado lugar a tasas de inflación elevadas y variables, y en los progresos tecnológicos en comunicaciones y gestión financiera, que permiten transferir fondos a bajo costo. En el Cuadro se presenta una estimación parcial aproximada de las magnitudes en juego, utilizando datos sobre depósitos en moneda extranjera en bancos del exterior (excluidos los depósitos oficiales e interbancarios) hechos por residentes de una muestra de países en desarrollo.
Las magnitudes en juego son muy considerables y varían grandemente según los países de que se trate. En el caso de Grecia, Israel, Turquía y Yugoslavia, los depósitos en bancos extranjeros efectuados por residentes de estos países han permanecido relativamente estables. También ha sido este el caso para la muestra de países africanos (Camerún, Costa de Marfil y Kenya. La mayoría de los restantes países han experimentado un crecimiento sustancial de los depósitos de moneda extranjera y, con excepción de Venezuela, la tasa de acumulación ha sido muy rápida. Este proceso ha arraigado especialmente en la América Latina, donde las cuantías transferidas al exterior han sido considerables.
Los datos que se presentan en el Cuadro sobreestiman los fondos que tiene en el exterior el sector privado de estos paises, puesto que incluyen depósitos de empresas estatales.
Pero en el cuadro también se subestima la sustitución monctaria, porque no se incluyen los depósitos en moneda extranjera dentro del sistema bancario nacional, billetes de moneda extranjera que circulan en el interior del país, y ciertos depósitos no identificados por nacionalidad o residencia del depositante. Estos componentes de la sustitución monetaria son importantes en algunas paises Implicaciones de la sustitución El creciente grado de sustitución moreta.
ria ha introducido un elemento de riesgo en la predicción y estimación de variables macroeconómicas clave por parte de las autoridades.
Entre las consecuencias más ampliamente observadas de la sustitución monetaria, están la reducida capacidad de las autoridades para controlar los agregados del crédito y la moneda. y los problemas que se plantean en ia concepción de un programa monetario apropiado.
Cuadro Depósitos bancarios externos del sector no bancario al final del año, 1982. 84 Ten miles de millones de dólares Residencia de 1982 1983 1984 Depositante Argentina 7, 10 7, 89 7, 62 Brasil 08 8, 07 17 Camerun 31 0, 23 0, 41 Côte Ivoire 0, 38 30 31 Chile 1, 49 2, 1, 95 Filipinas 0, 52 78 10 Grecia 5, 12 5, 60 74 Israel 2, 72 2, 85 2, 62 Kenya 93 0, 87 México 10, 40 12, 66 14, 31 Pakistán 73 86 0, 87 Perú 1, 02 19 1, 42 Turquía 2, 17 2, 10 Uruguay 11 1, 51 Venezuela 10. 01 10, 85 11, 69 Yugoslavia 34 0, 27 0, 28 Total 48, 43 57, 54 59, 89 83 83 1, 74 Fusnte: IMF International Financial Statistics Se define el sector no bancano como el de residentes mas empresas estatales Se excluyer los depósitos de bancos comerciales nacionales Pasa a la siguiente SU PRESTAMO MAS OPORTUNO TIENE NOMBRE: Finadesa 30 Servicio, solidez y confianza.
viera Nacional de Desarrollo ANUAL TELEFONO 33 81. 22 Avenida Central, Calle Edificio Lux CUOLTO piso Este documento es propiedad de la Biblioteca Nacional Miguel Obregón Lizano del Sistema Nacional de Bibliotecas del Ministerio de Cultura y Juventud, Costa Rica.