2 Mundo de Negocios. LA REPOBLICA. Miércoles 25 de marzo de 1987 Crónica Bursátil Financiera BANEX VALORES ΕΙ mercado accionario puntos de vista mercado de valores de Costa Rica se ha desarrollado en torno a las transacciones en títulos de renta fija, es decir, aquellos en los cuales el inversionista recibe un rendimiento de terminado independientemente de la situación financiera del emisor, El desarrollo del mercado accionario ha sido bastante raquítico, casi podríamos decir inexistente.
Las acciones son titulos sujetos a diversos riesgos que no aseguran un rendimiento determinado a sus tenedores. Las cifras referentes a las transacciones que se realizan en la Bolsa Nacional de Valores según el tipo de titulo señalan una fuerte concentración de las mismas en obligaciones y una débil participación de las acciones. Las operaciones en este último tipo de títulos fue tan solo de un en el último periodo fiscal 1985 86.
Esta ausencia de diversificación no solo pone de manifiesto la escasez de alternativas para el inversionista sino también el peligro que representa la dependencia de las empresas en su financiamiento a través de deuda. Este débil desarrollo del mercado accionario en el mercado de valores del país se debe a varias razones que, como veremos, no incentivan a empresarios e inversionistas a participar activamente en dicho mercado.
La mayor parte de las empresas financian sus recursos a través de la emisión de titulos de deuda en lugar de titulos accionarios debido al mayor costo que implican estos útimos. Esta diferencia obedece básicamente a dos razones por una parte, cuando una empresa emite cualquier tipo de titulo de deuda, incurre en su respectivo costo financiero el cual es deducible de su ingreso para efectos del pago del impuesto sobre la renta. En otras palabras, la emisión de obligaciones le permite crear un escudo fiscal lo que es significativo con una estructura tributaria como la vigente en nuestro país que grava con altos porcentajes las utilidades de las empresas.
Resulta evidente del gráfico que entre más financiamiento se obtenga mediante deuda, mayor es la rentabilidad del patrimonio.
Este es uno de los factores más importantes que induce a las empresas a financiarse principalmente mediante deuda y no mediante emisión de acciones. Se produce este resultado como consecuencia del mayor escudo fiscal que generan los gastos financieros y además por el menor aporte de los accionistas. La separación de estos dos efectos requeriría de consideraciones respecto al costo del capital, la rentabilidad del activo, las tasa impositiva y otros factores. Se dejará este cálculo para una próxima edición de esta crónica con el propósito de profundizar más en la incidencia de las diferentes variables a considerar.
Por otra parte, existen diferencias en cuanto al impuesto que pagan los intereses producidos por las obligaciones y los dividendos pagados en efectivo de las acciones. Para los primeros no refleja el valor que éstas adquieren en el tiempo.
Uno de los incentivos que ofrece una acción es el poder obLa carencia de liquidez que caracteriza a los títulos accionarios podría ser enfrentada mediante la creación de algún ente que garantizara la compra y venta de acciones a un precio de mercado. En mercados financieros más avanzados que el nuestro existen entes de este tipo llamados market makers cuya actividad consiste precisamente en realizar dicha compra o venta, con lo cual el inversionista cuenta con la posibilidad de obtener liquidez tal y como sucede con los instrumentos de deuda. Una alternativa es que las mismas empresas que emiten las acciones lo hagan ofreciendo, a su vez, la opción de са un mercado acclonario convertirlas en obligaciones de la en nuestro país?
misma empresa.
Desde el punto de vista de la Para cambiar la estructura empresa, el financiamiento de sus tan cerrada que existe actualrecursos mediante títulos acciomente en las sociedades anóninarios le permitiría crecer en una forma más sana sin una pesada mas, se propone en la Ley del Mercado de Valores la creación de carga financiera. Una empresa la sociedad anónima de capital que se endeude en forma exabierto. Dicha sociedad debe tecesiva puede llegar a enfrentarse ner como mínimo 100 socios y un con problemas para hacer frente capital mínimo de 50 millones de al pago de sus obligaciones. Esto colones. Además debe tener sus no sólo arriesga con perjudicar a acciones inscritas en una bolsa la propia empresa sino también al de valores y negociar por lo mesistema financiero ya que el no nos el 10 del capital accionario a cumplimiento por parte de la mis través de una bolsa. Tendrán bema puede producir un efecto mulneficios tributarios para las emtiplicador sobre la imagen de presas y ventajas crediticias para todas o casi todas las empresas los inversionistas. Tales incentique también utilicen el financiavos consisten en lo siguiente, de miento a través de deuda. Adeacuerdo con la Ley del Mercado más, el financiamiento mediante de Valores: capital accionario le daría más a) Se pueden deducir del oportunidad de involucrarse en impuesto sobre la renta el 50 de inversiones de largo plazo, lo que las inversiones hechas en acciopropiciaria un crecimiento más nes a través de una bolsa de fuerte de las empresas.
valores, quedando estas accioMás importante aún es el fines en un fideicomiso en un banco nanciamiento a través de capital o una bolsa de valores.
accionario para las empresas b) Se faculta al Poder Ejenuevas. El financiamiento a tracutivo para exonerar parcial o tovés de deuda para estas empre talmente a las sociedades anosas que se están iniciando consnimas de capital abierto hasta un tituye una carga financiera muy 25 del pago del impuesto sobre alta que reduce sus posibilidades la renta si negociaran por lo mede crecimiento. En países con nos un 10 de las acciones a mercados accionarios desarrolla través de una bolsa de valores en dos se han logrado levantar gran el periodo fiscal correspondiente.
des capitales en empresas que se También se podrá exonerar hasta inician en pequeña magnitud pero un 50 de los dividendos paque, una vez que la actividad gados por acciones emitidas por prospera, se abre el capital ac estas sociedades y que por lo cionario al público.
menos un 10 hayan sido negoPara el inversionista, la ciadas a través de una bolsa de existencia de un mercado accio valores.
nario fuerte le daria la posibilidad Esta sociedad se crea con el de tener una alternativa más denobjetivo de estimular la apertura tro de su gama de oportunidades de sociedades con capital abierto de inversión. Con un mercado con lo cual se estaría atenuando accionario en el cual prevalezcan la barrera que tienen muchos las condiciones que hagan atrac inversionistas para participar en tiva la participación en el mismo y empresas como accionistas. La con el desarrollo de una mayor concesión de incentivos fiscales capacidad de evaluar riesgo, el a este tipo de sociedades perinversionista puede obtener ren mitiría disminuir la diferencia en dimientos altos sobre su inversión términos de costo que significa y, a su vez, tener calidad de propara una empresa la emisión de pietario del capital.
deuda y la emisión de acciones.
Perspectivas del mercaPara el desarrollo del mercado accionario do accionario se requiere crear En primer lugar, con respecto estímulos fiscales, mecanismos a la diferenciación existente entre que permitan dar liquidez a las la tasa de impuesto que se paga acciones y mayor sofisticación de sobre los intereses originados en la empresa y el inversionista. Esto las obligaciones y los dividendos último requiere, por una parte, la pagados en efectivo originados en existencia misma de un mercado las acciones, está contemplado accionario desarrollado y fuerte y en la reforma a la ley del impuesto por otra, una labor de educación.
sobre la renta reducir el porcen Todo esto es necesario para crear taje que pagan los dividendos de un mercado de acciones eficiente un 15 a un Esto estaria en el cual tanto las empresas atenuando uno de los factores como los inversionistas tengan que reduce el retorno sobre la las señales y los incentivos SUinversión en acciones, ficientes para participar en él.
tener una ganancia como pro mercado accionario hará que esducto de la venta de la misma a tos elementos se reflejen en maun precio superior al que se com yor o menor medida en el precio pró (ganancia de capital. La po de las acciones. En Costa Rica no sibilidad de obtener una ganancia se da tal eficiencia y por lo tanto el de este tipo dependerá, en primer inversionista no tiene el incentivo lugar, de un factor que ya men de realizar compras de acciones cionamos que es la capacidad de con el afán de obtener ganancias vender la acción, es decir, de su de capital. La ausencia de este grado de liquidez. En segundo estímulo no permite que se lugar, en el caso en que esto se produzca un fuerte desarrollo en pueda hacer con facilidad, la el mercado accionario de nuestro obtención de la ganancia depende país.
de la medida en que el precio de Además del riesgo de no pomercado refleje el valor de la der vender la acción o de que meacción.
diante la venta no se pueda obteLas acciones de una empresa ner una ganancia, existe un impueden adquirir valor por varias puesto que el accionista debe razones ya sea de índole macroe pagar sobre las ganancias obteconómica o financiera. La primera nidas en la venta de acciones.
se refiere, por ejemplo, al valor Como se ha podido vislumque adquieren los activos durante brar, existen diversos riesgos un proceso de devaluación o in inherentes a la posesión de accioflación. También se refiere a nes. Algunos de estos riesgos cambios en variables económicas pueden reducirse realizando ciercomo la tasa de interés, los tos cambios en las condiciones cuales pueden modificar la de que los producen, como veremos manda de acciones y con ello, su posteriormente. Sin embargo, precio. Asimismo, la situación existe también una falta de lo que financiera de la empresa es otro podríamos llamar sofisticación factor que se refleja en el precio del inversionista. Esto se refiere a de las acciones. En este sentido, que no se ha desarrollado una es de esperar que una empresa capacidad para evaluar el riesgo con mayor rentabilidad. real o de inversiones que así lo requieesperada que otra pueda ven ran como, por ejemplo, la compra der sus acciones a un precio de acciones.
superior. Por qué es necesario El grado de eficiencia del que se desarrolle y fortalezEste documento es propiedad de la Biblioteca Nacional Miguel Obregón Lizano del Sistema Nacional de Bibliotecas del Ministerio de Cultura y Juventud, Costa Rica.